经济增长超预期下滑，政策效果不达预期，海外市场大幅波动。

　　A股市场估值绝对水平较高，但相对水平较为合理。我们选取中国的主板、中小板和创业板与全球主要国家的指数来比较估值水平，从市盈率(TTM)的角度来看，绝对值方面估值较高，目前主板17倍、中小板56倍、创业板70倍，而标普500为20倍，纳斯达克39倍。05年至今的区间主板为10至57、中小板为16至97、创业板为29至151，主板在全球范围内略微偏高，中小创则冠绝全球，如美国标普500的PE区间为11至27，纳斯达克市场为17至69。如果考察现在的PE所处的百分位水平(最大值和最小值之间的分位数)，中国主板为16%、中小板为51%、创业板为35%，美国标普500为59%、纳斯达克为43%，中国和其他国家相比均处于较为合理的水平。

　　从市净率(LF)的角度来看，绝对值方面估值较高，目前主板1.7倍、中小板4.5倍、创业板6.2倍，而标普500为2.9倍，纳斯达克3.6倍。05年至今的区间主板为1.3至7.2、中小板为2.2至8.2、创业板为2.3至12.7，主板在全球范围内略微偏高，中小创则冠绝全球，如美国标普500的PB区间为1.5至3.0，纳斯达克市场为1.7至3.9。如果考察现在的PB所处的百分位水平(最大值和最小值之间的分位数)，中国主板为8%、中小板为38%、创业板为36%，美国标普500为91%、纳斯达克为84%，中国和其他国家相比均处于较为合理的水平。

　　A股市场的高估值与低利率和企业盈利高增速有关。进一步考察利率水平和盈利增速情况和估值的匹配程度，我们知道利率越低、盈利增速越高估值也就越大。首先我们用十年期国债收益率代表无风险利率，用以比较估值和利率水平的匹配程度。目前世界主要国家的利率水平均处于05年至今历史中的最低水平，中国十年期国债收益率为2.75%，与历史最低2.64%仅差11个bp。

　　从百分位的角度来看，当前中国的十年期国债收益率处于历史最低水平，估值处于历史的中间水平，这与世界上大多数国家相似。这样比较来看，股市估值并未处于历史的最高水平，相较于债市拥有更大的吸引力。进一步考虑估值与盈利增速的情况，创业板、中小板虽然估值高，但是在全球范围内也拥有更高的净利润增速，创业板16年上半年/15年净利润同比分别为49%/25%，中小板为13%/13%，远高于全球其他市场，如印度证交所15年净利增速为4.4%，纳斯达克为2.7%，其余大多数国家均为负增长，这说明中国A股高估值是有业绩高增长支撑的。