近段时间，PTA期现市场价格持续下跌。一方面，宏观弱势凸显，日元加息助力资本回归，金融阴霾、股市大跌，经济前景看淡，原油持续下跌拖累板块，商品情绪持续低迷；一方面，产业供需担忧情绪偏重，自7月中旬以来，终端淡季降幅超7个百分点，价格从最高6100元/吨跌至5500元/吨，产业连续5周累库且呈持续累库趋势。
　　过去的四年多时间，从2020年因疫情冲击跌至低点3118，到2022年在地缘冲突支撑下上行至高点7728，再到2023-24的震荡行情，PTA可以说走过了一个完整的周期。对于已经在5500-6100区间震荡长达近一年时间的PTA而言，这次跌破区间可能并不仅仅是一次大风大浪中的随波逐流，而意味着一个周期的结束。

PX：短缺叙事的瓦解
2022年以来，PTA在化工品市场始终呈现一种相对偏强的态势，其背后就是上游原料PX利润的持续高企。而利润高企的背后逻辑，是PX的短缺叙事，而随着国内相关产能的不断增长，这种叙事正在逐渐瓦解。
　　统计数据显示，目前全球PX产能8882万吨，中国则是全球最大的PX生产国和消费国，涉及产能4593万吨；而亚洲产能集中在东北亚，全球PX前五大产能位于中国、韩国、印度、日本和美国。从亚洲地区看，中国是最大的净进口地区，其次是中国台湾、印尼，PX出口则主要集中在韩国、日本、印度等地，而这些地区出口主要流向中国。
　　值得一提的是，自2019年国内PX进入新的一轮投产周期后，PX的进口量呈现逐年下滑态势。据隆众资讯监测统计，2019-2023年中国PX产能复合增长率在18.02%。从产量来看，上半年PX总产量共计1797.68万吨，同比上涨21%。
　　未来三年，国内仍有新增产能投放，预计新增产能投产情况如下：
2024年的PXN基本上全年在300-400美元区间运行，PTA也再难复现此前两年的上涨行情。未来随着油价的走弱和下游投产周期的结束，PTA的成本支撑预期将进一步走弱。

聚酯：定价权的增强
2024年，聚酯投产周期逐渐结束，产能集中度进一步增加。
　　与此同时，据中国长丝织造协会统计，截至2023年底，我国长丝织造行业织机规模达到92.7万台，其中喷水织机85.5万台，同比增长11.04%。进入2024年后，从织厂及纺机企业的反馈来看，上半年的织机增速甚至超过了2023年。
　　此消彼长，聚酯工厂的定价话语权不断增加，长丝利润情况有所好转。
2024年上半年国内涤纶长丝整体呈现“N”型走势。以POY150D为例，上半年均价7695元/吨，与去年同期相比涨幅3.2%。年初企业“轻装上阵”挺市意愿较强，一季度市场成交重心震荡上扬，伴随库存持续增长，厂商开启频繁促销模式。库存压力减缓后市场启动一口价成交模式，成交重心不断上扬。

结论：多头叙事的转向
　　当然，对于市场高度透明且节奏切换迅速的PTA市场而言，尽管存在诸多的不利因素，但是要想让市场真正出现变盘的话，还需要证明能够持续造成影响的长期因素确实存在。前述不利因素，更多还是基于价格和季节性的短期因素，随着时间的推移和价格空间的下行，仍然存在转换的可能。
　　但是对于PTA而言，真正的危机可能来自叙事的转变。过去两年多时间里，PTA市场在大部分时间内都处于一种“多头叙事”之中，一旦供给端出现风吹草动，抑或需求端得到了确认，往往就会迎来多头的增仓进攻。这和近年来海外持续旺盛、甚至在高利率之下都难以抑制的强劲需求无疑密不可分，但也同样得到了宽货币环境下大量涌入期货市场的资金支撑。然而在当前时间节点，这两个支撑都出现了明显的松动。上周美元的流动性危机迹象给全球资本敲响了警钟，而持续的低迷行情也给国内期货市场扩张的步伐划下了休止符。以PTA为例，其主力合约的持仓规模在2024年已经降至近年低位，较之前几年的高点几近腰斩。在这样的资金环境下，多头将毫无疑问难以在后续行情中占据主导地位。也许从此以后，PTA将迎来相当长一段时间的“空头叙事”，而这将是周期转换的最重要推动力。