2018年8月29日晚，公司发布2018半年度报告，2018H1分别实现收入、归母净利润、扣非净利润100.14、20.66、20.41亿元，同比增8.23%、10.20%、10.16%。

分季度看，2018Q1、Q2营收分别为57.86、42.27亿元，同比增12.16%、3.28%，归母净利润分别为11.31、9.35亿元，同比增11.97%、8.12%，扣非归母净利润分别为11.18、9.23亿元，同比增11.61%、8.40%。

【点评】

（1）主品牌增速放缓，爱居兔高成长

2018Q2主品牌海澜之家受零售波动营收增速放缓，爱居兔保持较高拓店速带动收入继续高增，电商业务维持较快增长。

分品牌看，

海澜之家：2018H1收入同比增6.20%至80.95亿元，Q1/Q2分别同比增9.48%、1.76%至47.89、33.07亿元。2018H1门店较年初/上年同期净增191（+4.24%）、318（+7.27%）家至4694家，Q1/Q2单季度分别净增20（+0.44%）、171（+3.78%）家。

爱居兔：2018H1收入同比增82.25%至6.06亿元，Q1/Q2分别同比增71.78%、97.54%至3.39、2.67亿元。2018H1门店较年初/上年同期净增108（+10.29%）、331（+ 40.02%）家至1158家，Q1/Q2单季度分别净增50（+4.76%）、58（5.27%）家。

圣凯诺：2018H1收入同比降12.91%%至8.29亿元，Q1/Q2分别同比增11.20%、-30.23%至4.43、3.86亿元。

其他品牌：2018H1收入同比降23.00%至1.46亿元，Q1/Q2分别同比降7.91%、48.60%至1.10、0.36亿元。2017H1门店较年初/上年同期净增6（+2.51%）、-43（-14.93%）至245家，Q1、Q2单季度分别净增-2（-0.84%）、8（+3.38%）家。

分渠道看，

线上/线下：2018H1收入分别同比增34.20%、4.98%至5.81、 90.97亿元。

直营/加盟：2018H1收入同比增90.16%、7.26%至2.55、85.93亿元，门店分别较年初净增77（+163.83%）、228（+3.97%）家至124/5973家。

（2）盈利能力改善，营运能力提升

毛利率：2018H1公司毛利率分别同比/较上年末增0.45、1.64pct至40.59%，盈利能力改善。

分品牌看，海澜之家/爱居兔/圣凯诺/其他品牌毛利率分别同比增3.44、-8.63、0.11、-55.23pct至43.39%、29.04%、50.59%、-27.94%。

分渠道看，2018H1线上/线下毛利率分别同比增-4.86、1.44pct至55.97%、41.14%；2018H1直营/加盟及商场店毛利率分别同比增2.20、1.37pct至63.12%、40.58%。

费用率小幅提升。2018H1公司期间费用率同比增1.26pct至12.03%。销售费用率/管理费用率/财务费用率同比增1.02、-0.46、0.70pct至7.66%、4.66%、-0.29%,受广告宣传费、直营拓店带动租赁费及实体店等费用、网店相关服务费增加影响销售费用率提升，受管理职工薪酬及技术服务费减少影响管理费用率下降，受利息支出增加、利息收入减少、汇兑损失增加影响财务费用率提升。

毛利率提升、资产减值损失减少等综合致净利率小幅提升。2018H1存货跌价准备降25.49%至2.02亿元致2018H1资产减值损失降64.64%至0.71亿元，会计准则调整致其他收益增加1541.54万元，净利率同比提升0.36pct至20.63%。

周转水平加快，现金流提升。2018H1存货周转天数同比降15天至262天、应收账款周转天数将降3天至10天致营业周期下降18天致272天。2018H1经营性现金流同比增58.51%至8.40亿元。

【展望】

（1）全面覆盖，主品牌卓越，多品牌战略落地

主品牌涵中端男/女装（海澜之家/爱居兔）、商务定制（圣凯诺），2017年起公司“多品牌”战略加速，自主开发轻奢男/女装（AEX/OVV）、童装（爱居兔童装）、年轻副牌（HLA Jeans）、家居生活馆（海澜优选），参股童装（英氏婴童）、快时尚（UR）。

（2）经营模式优势明显，供应链效率突出

采用类直营门店管理，结合供应商可退货协议，绑定上下游利益，打造高效分成模式。因仓储高效、供应链信息化强，全部门店最快补货频率可达每周两次，通过可转债项目公司继续升级仓储物流、布局RFID、提升供应商信息化水平，进一步提升效率溢价。

（3）与腾讯强强联合，共同打造百亿基金

2018年2月腾讯普和入股5.31%，双方共同围绕海澜之家战略方针打造百亿基金，投资服装产业链及优秀服装品牌及制造公司。近年腾讯携手京东大举布局新零售，未来望借助腾讯资源继续巩固行业地位。

（4）全球化布局稳步推进

据“扎根东南亚、辐射亚太、着眼全球”海外拓展计划，公司先后在香港、越南等地设立子公司，同时通过收购方式进入境外市场，在马来西亚（截止2017年底6家）、新加坡相继开出门店，逐步打开泰国和越南市场。2017年公司境外子公司实现销售收入541.87万元。

【投资建议】

预计2018/2019/2020年公司归母净利润分别为36.80、41.17、46.49亿元，同比增速在10.56%、11.87%、12.92%，对应EPS为0.82、0.92、1.03元/股，对应P/E为12、11、10，维持“强烈推荐”评级。

【风险提示】

（1）经济下行超预期，终端消费复苏不及预期，（2）主品牌销售回暖低于预期，（3）新品牌发展不及预期。