“新常态”下成长型投资的机会正在减退，但并购型投资的价值开始凸显。中国PE作为兼具实业和金融两栖属性的资本，已有较强的资源配置能力，可以通过并购整合带动产业发展。PE机构可通过推动并购成熟产业来打造龙头企业，推动产业升级;可以整合有潜力的新兴产业来优化产业布局。此外，由于经济环境相对低迷，大量优质投资标的可能因为因暂时经营困难而导致被低估，为产业并购提供了更大空间。

　　国际经验也表明，经济增长放缓对PE行业可能是重要机遇。美国PE行业的第一次繁荣，就来自于战后黄金增长期结束后的20世纪70年代中期至80年代。当时PE机构通过对杠杆收购、垃圾债券等工具的应用，收购了大量企业，并通过资产重组、管理层改组等方式提高企业效率，让美国一大批企业重现生机。KKR等美国著名PE机构自身也在这个阶段实现短期内迅速成长。

　　当然，中国和美国的“并购时代”也有不同之处，最显著的区别是，20世纪70年代美国已基本是“稳态经济体”，经济整体增速较低。而当前中国经济增速虽然放缓，但GDP年增长率也还从未跌破6%，远高于发达国家。因此在这一阶段虽然成长型因素和上市因素所带来的动力进一步减弱，但并未完全消失。当前中国还没有进入典型的运营型并购投资时代，而是兼具成长、上市、并购的三因素驱动的PE3.0时代。

　　PE3.0时代的三因素模型可称为“三个1.5模型”，即“1.5×1.5×1.5”。其中，企业内生增长速度放缓，投资期内从“1变2”下降到“1变1.5”;一二级市场差价相对缩小，估值倍数变化保守估计也下调到1.5。但并购因素成为投资回报增长的新动力(310328)，PE机构可通过并购整合来重组企业乃至行业资源，通过提升效率实现企业增长。

　　在这一模型下，通过三因素的共同作用，投资机构仍然可以在3～5年内实现3～4倍的回报。比如九鼎投资2010年投资了众信旅游(002707)，当时它规模偏小，估值偏低，业务以北京地区市场的出境游服务为主。投资之后，九鼎一方面推动企业上市，一方面促进企业在行业内进行并购整合，收购竹园国旅、线上平台悠哉、地中海俱乐部和华远国旅等，基本确定了国内出境游市场的行业龙头地位，估值也在5年来增长了近百倍。九鼎投资在参与企业整合运作中也得到了不菲的回报。

　　可以发现，这一阶段市场对PE的要求进一步提高，PE机构的盈利模式已从轻松“捡钱”转变为做好功课“挣钱”。从投资端来看，由于并购往往涉及对多个企业、甚至是行业间的整合，因此对单个标的的投资规模会相应扩大。2015年中国PE机构的投资中规模大于20亿元的案例有30起，数量占市场比例仅为1.1%，但涉及金额占当年投资额的32.5%，接近1/3。在资金端，要支持大体量的投资就需要PE机构有更强大的募资能力，因而PE机构将更注重机构投资人和海外投资人的作用，增强对大型基金的管理能力。