新野纺织:量价齐升拉动业绩高速增长,高额补贴有望四季度确认

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来源：中国纱线网　发布时间：2016年10月25日

主要观点

1.量价齐升拉动业绩高增,毛利率同比大增环比大降

16年初开始建设宇华1.38万吨高档纱和锦域10万锭及5000转杯纺项目,预计前者年底完全投产,后者明年年中完全投产,我们预计宇华项目部分产能已投产为公司带来量增。公司年初储备棉花成本仅1.2万元/吨,之后棉纱价格Q2小幅上涨,Q3大幅增长,拉动前三季度毛利率较去年同期增长3.74PCT至19.07%,但Q3单季毛利率较Q2单季环比减少3.1PCT至18.36%,我们认为公司Q3为配棉进行高价新棉采购是造成单季度毛利率环比下滑的主要原因,我们预计正因为此,公司原规划9月用完的低价库存尚未用完,有望四季度继续使用。

2.销售费率环比略增,管理费率环比大幅下降,存货及应收状况良好

公司前三季度销售费率环比提升1.3PCT至3.53%,增长主要来自两方面:(1)销量增加;(2)新疆产能增加导致运输费用增长。管理费率环比大降4.4PCT至2.21%,预计收入增长而管理费用相对平稳是三季度费率降低的主要原因。公司存货较年中减少0.9亿元至14.42亿元,应收账款较年中略增4000万元至4.64万元,基本维持正常水平,前三季度共计提坏账准备0.37亿元。

3.投资建议:

公司新产能逐步释放,棉价企稳形成主业支撑,公司全年补贴金额高于去年1.1亿元,目前仅确认约0.33亿元,高额补贴有望四季度确认。大股东7月底7.8元(复权后6元)增持彰显信心,出城入园500亩土地价值重估提供安全边际(中性估计价值20亿元)。我们预计公司16-18年收入为38/47.9/54.8亿元,净利润为2.4/2.8/3.95亿元,对应增速108%/16%/39.4%,摊薄EPS为0.28/0.35/0.48元,目前股价对应PE25/20/15倍。维持推荐评级。

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