持续推进泛时尚生态圈。公司以“她经济”为中心搭建以“女装、婴童、化妆品、医美”四大领域的“泛时尚”生态圈,朗姿在经营女装品牌过程中积累超过10万VIP客户,并具备较高的消费能力。基于原有客户资源,挖掘女性消费潜力。公司先后获得韩国儿童用品第一品牌阿卡邦26.63%股权,韩国L&PCosmetic10%股权,参股韩国梦想医院,合计持有DMG30%股权,并收购六家医疗美容机构,完成公司在“泛时尚生态圈”中的布局,公司整体将从四大领域构建女性消费生态圈,丰满以朗姿品牌为圆心提供的高端消费群。

　　女装业务是公司业务开展的根本,由于经济形势不佳,国内高端女装普遍承压,面临市场的冲击,公司注重产品端的设计研发。公司设计团队在广州,紧跟市场流行趋势,及时把握市场需求,同时对设计人员进行适当激励,改善产品设计,满足消费者需求。面对宏观经济增速下滑,高端女装消费下滑明显,公司也对产品价格中枢进行调整,调整发货节奏,清理过季产品,逐步对渠道进行清理,在行业结束调整后实现恢复性增长。

　　化妆品业务作为女装业务的延伸,一方面与主业有较好的协同,另一方面公司布局标的能够贡献一定盈利。公司参股的L&P在国内已有较强知名度,大部分为加盟商在代理,现有渠道没有形成统一,利用公司在国内资源,将进一步整合国内销售渠道,统一线上线下,集中供货规范终端零售价,成立上海销售管理公司,维护品牌形象,上半年L&P公司实现净利润3.2亿元,全年对公司整体利润贡献可期。公司参股20%的广州若羽臣自16年5月份起开始代理化妆品业务,依托时尚电子商务经验及渠道,整合时尚产业。

　　公司收购六家医疗美容有限公司。承诺2016-18年扣非净利润分别不低于2,500/3,000/3,600万元,整体估值5.0亿元,对应2016/17E的PE为20.0/16.7x。收购标的中,“米兰柏羽”品牌定位中高端综合性医疗美容,拥有多为常驻医生,具备多年从医经验,在医美领域经验丰富,同时配备五星级服务体验,主攻包括眼部、鼻部在内的面部及胸部开创手术类整形。“晶肤医美”定位年轻客群,针对皮肤抗衰老以及护理业务,包括激光整形及微整美容服务,“晶肤医美”业务具备标准化高、可复制性强的特点,能够快速进行复制和扩张。

　　通过完成一系列收购,公司完整覆盖了医美行业中从手术整形到美容服务,由重至轻不同程度医疗美容项目。2016年公司授权韩国子公司参股韩国梦想医院,合计持有DMG30%股权,DMG作为韩国知名美容医院40%为非韩籍客户,DMG与国内两大医美品牌产生协同效应,将韩国优质美容技术植入国内市场,为国内消费者提供国际前沿的医疗美容服务。目前米兰柏羽在成都的开设已完成,在深圳布局也在筹备中,一方面渠道规模将会进一步拓展,另一方面根据国内对海外尤其是韩国医美资源的需求,公司将集合国内客户,利用在韩国的资源,邀请韩国医生赴中进行治疗咨询,形成将韩国资源与中国需求的有效对接。

　　盈利预测与估值。我们预计2016/17/18年净利润1.30/1.88/2.40亿元,EPS0.33/0.47/0.60元,由于公司基于原VIP客户发展多元产业,相比服饰业务为主的公司有一定溢价,给予2017PE47x,对应目标价22.04元,“增持”评级。

　　风险提示。若终端零售持续疲弱,医美业务异地扩张不达预期。