华鲁恒升:乙二醇产品技改降本、突破高端化纤用户认证有望大幅提升产品盈利水平

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来源：世界服装鞋帽网　发布时间：2016年09月28日

我国煤制乙二醇进口替代市场空间巨大,产能短期不会出现过剩。1)我国目前已经成为全球最大的乙二醇消费国,每年消费量的50%以上都依赖进口,未来乙二醇的进口替代前景广阔。2)预计我国乙二醇2020年市场规模有望达到702亿元,产量达1323万吨,进口替代率达80%。2)由于煤化工产业景气度欠佳、企业资金投入巨大,目前大多数煤制乙二醇项目进展缓慢,甚至有部分在建项目已暂停,行业整体开工率持续走低。同时,已经运行的装置也有一些存在负荷低、运行不稳定的问题。因此,国内乙二醇产能短期内不会出现过剩,进口依赖度仍然较高。

公司技改降本、突破高端化纤用户认证有望大幅提升乙二醇产品盈利水平,未来量产后将大幅贡献收入和利润。1)经过持续对装置、工艺、技术优化改造,加强预处理、树脂化、化学精馏三个工序的管控,公司有效提高了产品品质、产品纯度、醛含量、透光率等指标。优等品率100%,得到了高端化纤用户的认可,单吨售价有望大幅提升。2)目前乙二醇的电耗和原料消耗相比原来下降了近50%,单位成本下降了36%。3)待50万吨煤制乙二醇项目建成投产后,预计每年可为公司贡献19亿元营业收入和3亿元净利润,成为公司新的利润增长点。

作为国内尿素行业龙头,成本优势显著,盈利能力业内领先。1)烟煤气化制尿素的技术较昂贵的无烟煤具有明显成本优势,按照现有尿素产能180万吨测算,每年可节约成本2700万元。公司2015年单吨成本仅1018元/吨,低于同行竞争对手约22%;2)尿素价格每上涨100元/吨EPS增厚0.10元,上涨幅度为2015年全年摊薄EPS0.73元的14%;3)尿素价格已降至近6年来的冰点,行业产能逐步收缩及季节性需求有望推动尿素价格回升。

维持“审慎推荐-A”投资评级。预计2016-2018年EPS分别为0.70元、0.75元、0.90元,目前股价对应2016年PE为15倍,估值有较强安全边际。
风险提示:项目进度低于预期、化工品价格大幅波动。

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