环保政策趋严，纺织服装行业成本增加同时龙头有望受益

近年来我国环保政策不断收紧。2010年之前以行政制度、行业规范为主且执行力度较弱；2010-2015年政策细化、环保指标提高；2015年后政策制定上升到法律层面，多次中央环保督查显著加强执行力度；十九大习主席提出“新矛盾”，强调经济发展的质量和效益，到2020年基本实现美丽中国目标。我们判断政府环保要求将进一步收紧，改善环境并推动经济转型升级，未来纺织服装行业的环保投入将持续加大。

纺织服装产业链较长，污染主要集中于染整环节，以水污染为主，子行业中印染、制革污染较为严重。环保趋严对整体行业影响具有两面性：1)导致上游成本上涨影响产业链整体盈利能力；2)直接推动印染、制革行业整体成本增加，加速去产能、行业集中度提升、龙头企业享受“剩者红利”。

印染行业：环保要求收紧、投入加大，将加速去产能

印染过程中染色、漂白、脱水、定性等工序会产生大量废水，我们测算如果处理废水达标，印染行业每年环保处理投入为70亿元，占2017年总收入约2%。同时由于部分中小企业环保投入存在不足，行业目前潜在的环保投入缺口约10-20亿。

环保投入加大将导致中小企业退出，行业集中度提升，龙头市场份额和议价能力得到提升。印染行业门槛低、市场分散，随着政府加强环保要求2010年后进入去产能周期，虽然16年需求回暖、龙头加大环保投入及技术改造等致产能有所回升，但随着17年环保力度加大、中央环保督查进驻印染大省等导致产能进一步缩减、去产能现加速趋势。

制革行业：环保高压持续去产能，促集中度提升

我国制革行业产能过剩、市场分散，属于高污染行业，其中准备、鞣制和整理三大阶段会产生浸灰废水、鞣制废水、脱灰废水等，具有数量大、成分复杂、污染物浓度高等特点。我们测算制革行业处理废水达标每年将投入环保成本约43亿元，占行业收入的0.29%。

近年来行业景气度下行，同时政府加强对制革行业管理力度、制定多项标准提高环保要求，落后产能逐步被淘汰，2010年后我国轻革产量和制革企业数量呈下滑趋势，市场份额将进一步向龙头企业集中。

投资建议：环保去产能利好龙头，推荐航民股份

环保趋严一方面导致上游成本上涨影响产业链整体盈利能力，另一方面直接推动印染、制革行业去产能，龙头企业有望受益。我们看好环保推动行业去产能后龙头市场份额和议价能力的提升，推荐印染龙头航民股份，制革龙头兴业科技也将受益。其中航民股份是国内印染龙头，多年来持续引进先进生产和环保设备，环保标准业内领先，随着环保要求提高、竞争格局优化，将推动公司提价能力及业绩边际改善。

风险分析：环保执行力度加大致行业受损、下游需求及原料价格波动等。