航民股份(600987)：产业升级中印染龙头锋芒毕露

来源：证券时报网　发布时间：2017年05月06日

1、印染全产业链布局，受限环保政策近年产能扩张缓慢。染料价格上涨+环保政策趋严助力公司提价，带动销售收入增长。基于优异成本控制和管理经验，公司毛利率从2010年以来稳步上升，2016年整体毛利率同期上升1.55pp至32.02%。其中公司印染纺织业务毛利率经估算在29%左右。

2、印染行业工艺复杂、污染较高，属环保严控产业。同时，我国产能大部分集聚于东部沿海，目前环保政策持续趋严，产能下降产业整合持续进行。2016年前三季度，印染企业印染布产量391亿米，较2014年同比下降16.3%，降幅进一步加大。浙江、广东、福建迎来整治高峰。

3、我们认为在环保政策持续趋严下，未来印染行业将会通过产能的集中以及产业的升级完成供给侧改革。从短期角度，印染旺季即将到来，短期染费价格再度上涨的可能性极大(16年年底至今大多数区域已有10%上下的涨幅)；长期来看，园区化的管理方式有望给行业龙头企业进行产业整合提供切入点。

盈利预测与投资建议：虽然公司17年Q1由于16年同期占成本20%的煤炭处于价格低位使得业绩增速较慢，但是我们认为这并不改变从长期来看，公司受益于印染政策趋严带来的行业集中度提升，而出现的产品提价及行业整合的逻辑。短期看，印染行业在四月开始已进入旺季，叠加环保政策力度持续收紧，公司染费有望继续上调。

我们预计公司17、18、19年EPS分别为1.00元、1.11元及1.20元，对应目前PE 17、18、19年市盈率分别为11.0X、10.0X及9.3X(对应其历史长期估值12-15倍之间)。同时公司账上现金15亿，首次覆盖给予“买入”评级。

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