投资要点：

品牌端零售放缓但仍平稳，不改整体复苏趋势。我们依然坚持品牌服饰的判断，我们认为市场经过接近两年的库存清理，已经进入一个较为良性的状态，与此同时，各品牌公司在行业低谷期进行调整：改善设计风格、提高供应链效率、提升零售品质、加强库存管理，从而提升品牌在消费者中的美誉度，降低库存风险，提高产品售罄率，提高运营效率。虽然18Q2 零售增速略有放缓，4、5 月份限额以上社零服装零售增速分别为8.8%、7.0%，累计增速分别为10.5%、9.8%，较Q1 的11%略有放缓，但我们仍认为行业服饰趋势不改，短期波动属正常现象，仍然看好下半年品牌服饰复苏带来的投资机会。

中高端女装：同店表现优异。2017-2018 年百货、购物中心等主要渠道复苏，客流增加，中高端女装继续保持良好的同店增长，我们预计2018H1 女装板块将延续在渠道中的优势，继续保持增长：安正时尚：18Q1 由于电商业务发展快速，同时线下保持稳定增长，收入同比增长27%，净利润增长30%，我们预计18H1 主品牌玖姿在提升零售能力后，线下增速好于年初规划，预计上半年收入增速20%~25%，净利润增速25%~30%。维格娜丝：维格娜丝主品牌保持较高同店增长，TW 仍在调整中，18Q1 整体实现收入增速142%，利润增速120%，二季度主品牌在店铺较同期有所减少的情况下，预计仍能保持双位数增长，我们判断同店或实现显著增长，且由提价+客流提升同时带来，预计18H1 利润增速仍保持120%+增长。歌力思：18Q1 收入增速69%，净利润增速33%，Q2 主品牌同店仍保持双位数增长，ED 品牌保持高增，预计18H1 收入增速40%+，净利润增速25%+。朗姿股份：18Q1 收入增速20%，净利润增速72%，朗姿主品牌增速恢复明显，收入端恢复增长，费用率显著下降，预计18H1 实现收入增速20%+，净利润增速90%+。地素时尚：18Q1收入增速6%，净利润增速2%，主品牌维持稳定增长，DZ 品牌进入快速成长期，预计各品牌能维持约中各位数的同店增长，在开店进程推进过程中，预计18H1 实现收入增速10%+，净利润增速约10%。

家纺：线下增速提升，展示真实增长力。家纺公司经过近5 年的行业调整，小品牌不断出清，龙头品牌集中度提升。从公司层面看，渠道库存不断清理，同时在消费意愿有所提升的情况下，销售单价有所提升，从而加盟商不断提升提货意愿。我们预计，受益于消费升级，2018 年家纺行业仍将延续复苏。罗莱生活：线下维持稳定增长，开店仍在持续，电商业务保持稳定，18Q1 收入增速11%，净利润增速34%，我们认为在业务维持稳定的情况下，预计18H1实现收入增速10%+，净利润增速约30%。富安娜：电商增速明显，在天猫、京东、唯品会、云集等平台均实现良好销售，18Q1 收入增速28%，净利润增速22%，我们预计18H1 净利润增速约为20%+。水星家纺：线下业务加速发力，电商业务适应线上消费者定价需求，份额不断扩大，虽然电商淡季增速有所放缓，但竞争优势不见，预计18H1 净利润增速范围为20%~30%。

大众休闲：复苏逻辑中的新星。大众休闲品牌复苏趋势明显，且龙头品牌逐步显示竞争优势。海澜之家：18Q1 收入增速12%，净利润增速12%，我们推测在行业增速放缓期间Q2 收入增速或有放缓，但仍不改全年复苏势头，预计18H1 收入、利润均保持高个位数增长。太平鸟：18Q1 收入增速14%，净利润增速132%，在TOC 不断推进、减值减少情况下预计18H1 收入增速15%~20%，净利润增速120%+。森马服饰：2018 年继续对渠道、订货方式进行了转变，在调整到位的情况下，预计18H1 收入增速20%+，净利润增速约30%。

风险提示。终端需求下滑、行业竞争加剧、原材料价格波动等。

男装：维持稳定增速。男装2017 年仍延续高增长，2018 年我们判断将维持稳定增长。九牧王：18Q1 收入增速为12%，净利润增速为21%，预计18H1 收入增速约10%，净利润增速为15%~20%。七匹狼：持续保持稳健复苏，电商业务约30%~40%的增长带动了18Q1 品牌复苏，实现收入14%增长，净利润增速18%的增长，预计上半年受电商影响，收入、净利润增速或均为10%~15%。

电商：延续高增不变。电商公司2017 年仍然保持高于线下的增长，然而行业呈现部分分化，在行业增速放缓前，龙头公司积极寻求新的变革。跨境通：我们推测环球业务维持前期稳定增长，而帕拓逊业务因自主品牌需实现管理升级、品牌力跃升，或进行业务试水，期间收入端增速或有所放缓，我们预计18H1 在叠加优壹并表因素（18 年2 月底并表）或实现收入增速80%，利润增速约70%（业绩预告50%~80%）。浔兴股份：价之链17Q4 开始并表，在资金推动下业务快速发展；拉链业务受原材料上涨影响毛利率受损，受并购贷款财务费用增加的影响，净利润或有所下滑，预计18H1 收入增速约100%，净利润增速-30%。开润股份：代工业务维持稳定增长，小米生态圈业务保持高增长，预计18H1 收入增速60%+，净利润增速30%+。

制造：人民币急贬或对6 月订单有正面影响，显著毛利改善或在下半年。人民币兑美元中间价在7 月6 日达到6.63，相较6 月14 日中间价为6.40，汇率贬值利好出口企业，分别从“出口竞争力”、“盈利能力”、“汇兑损益”三方面影响报表。2017 年服装出口额占出口总额7%，占比不高；且，6 月15 日美国发布对华商品征税清单未未列入与纺服板块企业相关的产品，板块受国际争端影响小。健盛集团和百隆东方受汇率波动影响明显，预计18H1 健盛集团收入端仍将保持约80%增长，净利润增速或有所改善，预计增速为35%~40%，百隆东方产能继续释放，预计18H1 净利润降幅将有所收窄，或实现-10%下滑。伟星股份：订单稳定增长，国内业务增长明显，预计18H1 收入增速约15%，净利润增速为30%+。新澳股份：订单稳定，18H1 订单量仍保持显著增长，然而原材料涨价使得毛利率有所损失，预计18H1 收入增速为15%~20%，净利润增速范围为5%~15%。

市场表现回顾：本周（20180702-20180708）纺织服装板块下跌6.36%，跑输沪深300 2.21 个百分点，在28 个申万一级行业中位列5 位。其中，纺织制造板块下跌6.10%，服装家纺板块下跌6.52%。个股方面，联发股份涨幅居前；如意集团、美盛文化、华斯股份、新野纺织、金发拉比等个股跌幅靠前。从PE 估值水平来看，纺织服装板块目前PE 估值22.22 倍（TTM，剔除负值，下同），其中纺织制造板块19.40 倍，服装家纺板块23.64 倍。

本周组合跑赢行业指数： 健盛集团（-6.92%），跨境通（-0.60%），维格娜丝（-4.57%），海澜之家（-9.58%），安正时尚（-4.75%），组合收益-5.28%，跑赢行业指数1.08%。

下周组合（20180709-20180713）：比音勒芬、维格娜丝、跨境通、安正时尚、海澜之家。

比音勒芬：深耕“休闲+运动”的高尔夫服饰行业龙头。公司作为高端品牌运营商，采用轻资产运营模式，产品着重于“运动+休闲”细分领域，对标美国高端时尚品牌RalphLauren，主要面对品牌忠诚度强的中高消费群体。17 年8 月首发度假旅游系列，预计18 年百亿度假旅游服饰市场有望成为业绩增长新引擎。

风险提示：零售终端疲软，新产品销售不如预期，店效提升放缓。

维格娜丝：公司是集专业设计、生产、销售于一体的多品牌女装企业，2017 年完成对Teenie Weenie 的收购，自当年3 月起对标的公司甜维你合并报表。2018 年3 月，公司公告已完成定增发行，净募集5.03 亿元，发行价18.46 元。我们预计公司获得定增款项后将尽快偿还部分贷款，且日常现金余额未来也可用于负债偿还，预计2018 年财务费用将大幅减少。同时主品牌VGRASS 提档效市场接受度好，Teenie Weenie 品牌在拓宽产品定位后收入及净利润均企稳恢复增长，两品牌表现在2018 年均有提升空间。

风险提示：终端销售不达预期，产品提档市场接受度低，新开店不达预期。

跨境通：跨境出口B2C 行业龙头，2016 年出口业务约80 亿元，为行业第一，占比约2%；电子站保持100%+增长，服装站在加强管理并改变营销方式后实现恢复性高增长，欧洲VAT 政策影响减弱后，第三方恢复增长；公司17 年净利润增速达91%，对应18年PE 21 倍。收购优壹电商100%股权，2017-19 年业绩承诺为1.34、1.67、2.08 亿元，定增已获批文。

风险提示：海外消费环境变化，进口业务拓展不达预期。

安正时尚：公司旗下拥有玖姿、尹默、斐娜晨、摩萨克、安正男装和安娜寇品牌，其中玖姿主品牌在女装行业调整期间以优质的设计风格、高效的服务质量依旧保持稳定的增长，同时尹默已于2015 年实现盈利，规模不断扩大，新品牌中斐娜晨增长以年轻时尚的风格快速吸引年轻消费者，有望尽早贡献盈利。2017 年8 月份公司公告限制性股票激励计划，承诺2017-2019 年净利润分别不低于2.75、3.60、4.70 亿元，彰显对公司长期成长的信心。

风险提示：终端消费恶化，新品牌拓展不及预期。

海澜之家： 2015 年秋冬库存出清，2016 年终端零售逐渐恢复正常状态，2017 年前三季度零售企稳，四季度进入恢复期，我们预计2018 年有望迎来业绩拐点。海澜之家主品牌产品力持续提升，Jeans 副牌定位年轻客群，AEX、OVV 品牌定位轻商务，海澜优选开拓多SKU 性价比零售模式，多点开花开发品牌矩阵。公司2016 年派息率70%，股息率5.0%，是我们看好的低估值、高股息的重要标的。

风险提示：终端零售持续疲弱，存货积压风险。