一、营收增速处于上行趋势之中

2017年第三季纺织服装行业营收1163.4亿元，同比增长10.8%，营收增速处于上行趋势之中。分板块看，纺织制造2017年第三季营收473.8亿元，同比增长15.7%，经营景气度较高(有原材料涨价带动产品提价影响)，其中棉纺和辅料子行业增速最快;品牌零售2017年第三季营收689.6亿元，同比增长7.6%，销售回暖趋势延续，其中男装、女装、家纺、内衣、童装行业前三季度分别增长11.3%、15.5%、20.8%、14.9%、18.0%，表现亮眼。

2017年第三季纺织服装行业扣非后归母净利润98.0亿元，同比增长9.4%。分板块看，纺织制造2017年第三季扣非后归母净利润32.4亿元，同比增长16.4%，受人民币升值和原材料涨价影响，增速较2016年第三季有所回落;因原材料涨价，辅料行业净利润增速慢于收入，印染行业净利润出现负增长;品牌零售2017年第三季扣非后归母净利润65.6亿元，同比增长6.3%，其中男装和内衣子行业增速亮眼。

二、毛利率总体企稳

纺织服装行业毛利率总体企稳，2017年第三季毛利率为34.7%，同比下降0.3pct，略有回落。分板块来看，纺织制造2017年第三季毛利率为20%，同比下降0.9 pct;品牌零售2017年第三季毛利率为45.4%，同比增长0.6 pct。

2017年第三季纺织服装行业销售费用率为13.3%，同比下降0.2 pct，基本保持稳定。分板块来看，纺织制造2017年第三季销售费用率为3.1%，同比下降0.4 pct;品牌零售2017年上半年销售费用率为20.6%，同比上升0.1 pct。2017年第三季纺织服装行业管理费用率为6.9%，同比下降0.3 pct，略有回落。分板块来看，纺织制造2017年第三季管理费用率为5.6%，同比下降0.9 pct;品牌零售2017年第三季销售费用率为7.7%，同比持平。

三、存货周转率有所好转

2017年第三季纺织服装行业存货周转率为1.45，存货情况好转。分板块看，纺织制造2017年第三季存货周转率为2.11，存货状况大幅改善;品牌零售2017年第三季存货周转率为1.07，有所好转，其中男装、女装、内衣存货情况好转。

2017年第三季纺织服装行业应收账款周转率为5.83，较2016年第三季略有下滑。分板块看，纺织制造应收账款周转率有所下降;而品牌零售基本持平，其中男装行业的渠道库存得到较明显优化，而休闲、童装、户外体育等行业渠道库存有一定压力。

四、投资建议

纺织制造板块。1)虽然近期人民币升值对出口业务有一定影响，但纺织品整体出口环境仍然较好，且未来制造行业集中度持续提升，龙头企业有望充分受益;2)国内原材料涨价对于制造企业短期仍有一定压力，但是当原材料价格趋于稳定时，优质龙头企业成本转嫁能力仍然较强;3)中国的制造企业经过长期的ODM业务磨练，生产设计能力很强，在消费升级趋势下，优质供应链企业的价值将逐步被市场认知。建议关注孚日股份(002083)、健盛集团(603558)、华孚时尚(002042)、百隆东方(601339)、鲁泰A等。

品牌零售板块。1)中高端销售持续回暖，17年以来中高端男装、高端女装、家纺销售情况超出市场预期;2)四季度开始进入服装零售及电商销售旺季，且部分品牌零售企业和阿里签署了战略合作框架协议，可关注电商业务占比较高或增速较快的企业，以及跨境电商类公司;3)行业估值逐渐回归到合理水平，关注未来业绩有望拐点向上的公司。建议关注：浔兴股份(002098)、歌力思(603808)、安正时尚(603839)、太平鸟(603877)、九牧王(601566)。

五、个股分析

孚日股份

继续保持稳健增长

我们预计公司四季度业绩仍存压力，当然考虑到公司内销业务近年增速较快，主要通过积极布局电商和给精选电商提供ODM代工业务，而四季度是电商旺季，因此预计能够冲减部分压力。展望明年，汇率目前有所启稳，公司拟建设年产6500吨高档毛巾产品项目，新增约12%产能，精选电商不断兴起，公司作为优质供应链厂商有望持续收益，且我国毛巾人均使用量仅为发达国家的七分之一，消费升级潜力大，看好公司继续保持稳健增长。

健盛集团

俏尔婷婷带来业绩增长

未来业绩增长将主要来自于越南子公司和俏尔婷婷的产能扩张。公司在越南共规划了2.3亿双的棉袜总产能，其中16年底已建成4000万双产能。上半年越南袜子二厂顺利投产后，我们预计越南子公司的产能已达到7000万双。17年上半年越南子公司实现利润1947万元，同比增长223.8%。此外俏尔婷婷位于黔东南的工厂仍在扩产中。根据业绩承诺协议，俏尔婷婷承诺17-19年净利润将分别不低于6500万元，8000万元，9500万元。

华孚时尚

网链业务势头良好

在17年三季度网链业务实现营收17.4亿元，已占到16年下半年营收的72.7%。考虑到10月开始新棉陆续上市，我们认为网链业务在四季度将继续快速增长。如果按照今年棉花16000元/吨左右的均价计算，网链业务1-9月的棉花交易量为22.4万吨，距公司与新棉集团合作协议中所设定的每年100万吨的棉花交易量相比尚有很大成长空间。我们认为公司的棉花交易量在未来2-3年将保持高速增长的势头。

浔兴股份

价之链并表有望增厚利润

前三季度公司利润增速略有下滑主要是因为毛利率下降至29.58%，毛利率下滑系主要原材料价格大幅提升，此外并购价之链带来的中介机构费用及财务费用增加也对利润造成了一定的影响。价之链未来业绩有望持续快速增长，主要因为跨境出口电商行业空间广阔，且自有品牌电商发展后劲足。公司已完成收购价之链65%股权，按业绩承诺，价之链17-19年每年净利润不低于1.0亿元、1.6亿元、2.5亿元，公司预计四季度价之链利润并表将增厚利润约4000万元。