核心观点：

年初以来行业走势回顾：整体表现疲弱年初以来纺织服装行业绝对收益率-3.78%，明显跑输A股整体，一季度纺织服装行业处于估值消化阶段，整体复苏仍需等待。细分板块方面，纺织制造绝对收益率-4.47%，服装零售-3.33%，二者市场均较为疲弱。

上游纺织制造：受益棉价上涨，纱线行情见好年初至今，国内纱线价格仍然保持稳定增长态势。国内纱线价格上涨有两方面驱动因素：供给端，国内棉花价格同比处于高位，纱线企业有动力提升纱线价格；需求端，进口纱线价格上涨，中外纱线价差缩减，市场对内纱的需求增强。以印度纱线为例，国内纱线与之价差持续收窄，相比16年同期，国内C21S和JC32S相较于印度纱的价差分别缩小16%和28%，而印度纱线价格上涨主要因为印度执行棉花收储政策，棉花涨价导致纱线涨价。华孚色纺、百隆东方、新野纺织作为色纺纱和棉纱的龙头企业预计将显著受益于纱线价格上涨。年初以来，OEC10S、C32S、JC40S纱线价格指数分别增长2.33%、2.40%、2.54%，华孚的一季度业绩预增达到30%-80%。

下游服装零售：整体回暖有限，关注消费升级服装消费回暖幅度有限，对服装零售公司的业绩影响较小，但消费升级趋势下存在结构性机会。

1)奢侈品行业回暖：16年下半年开始，奢侈品在华销售全面复苏。短期看，国内奢侈品行业完成周期性调整，民间消费驱动行业增长，并且奢侈品消费由海外向境内回流。长期看消费升级使中国处于奢侈品消费快速增长的窗口期。歌力思拥有Laurel、EdHardy、IRO等奢侈品资源，将显著受益；

2)高尔夫行业有望快速发展：高尔夫行业积极因素不断释放，16年高尔夫重回奥运会，国务院在16年连续出台《竞技体育“十三五”规划》及《关于加快发展健身休闲产业的指导意见》，将高尔夫列入了竞技体育范围，鼓励高尔夫健康发展。据高尔夫行业“十三五规划”(征求意见稿)，到2020年国内高尔夫总参与人群达到3000万人。比音勒芬是国家高尔夫球队指定品牌，建议重点关注；

3)定制家具行业持续高增长：定制家具符合个性化消费趋势，且提高房屋利用率，还能够降低家具企业库存水平，提升运营效率。据中商产业研究院统计，16年我国家具市场规模达8560亿元。定制家具目前在行业中渗透率约为20%。预计未来5年国内家具市场保持8%左右增速，定制家具渗透率由20%提升至35%，市场规模由1712亿元提升至4402亿元。富安娜定制家具业务推进顺利，17年大规模招商有望带动业绩快速增长，建议重点关注。

风险提示：人民币汇率升值；棉价下跌；消费持续低迷；新商业模式经营风险。