提要

　　后期PX装置进入大规模检修期对PTA成本端会形成强力推动，加之PTA工厂检修以及终端需求的季节性好转也会带动PTA进入去库存周期，潜在的利好效应释放使得PTA调整行情近尾声。

　　2月14日，由于多头主动获利了结，PTA期货价格回落。昨日，PTA期货再度增仓跳水下行，市场恐慌情绪弥漫。但结合后期基本面演变以及潜在的利好效应释放等，我们认为PTA调整行情近尾声。

　　成本端有走高可能

　　3月OPEC以及俄罗斯的原油减产执行率将进一步提高，即便美国在当前油价水平下有增产潜力，但按照每月10万桶/日的增产速度来看，截至年中全球范围内的原油供应增长潜力在30万桶/日。目前正值全球原油市场的需求低估期，随后美国将带领全球市场迎来季节性需求好转期，对应需求将季节性增长200万桶/日水平，年中国际原油市场的供需将更趋于平衡。同时，OPEC对国际油价的基准预期是布伦特原油在55—60美元/桶的水准，如果上半年国际原油市场库存得不到有效消化，或者国际油价仍相对低迷，那么OPEC产油国将冻产协议延期的可能性极大，届时国际油价受提振将再次脉冲式上涨。

　　从PX方面来看，2017年,包括中国在内的亚洲市场迎来了新一轮产能投放周期，但上半年仅有印度信赖于去年底投产的一套220万吨装置能正常运行，上半年亚洲PX新增产能相对有限。而2017年春季，经过前期持续的高负荷运行后，亚洲PX市场迎来700万吨的装置检修潮，对比中国仅400多万吨的PTA产能检修计划，PX装置的检修产能总量更多，且检修周期更长，这将加剧春季PX的供应紧张局面，预计PX价格有望继续振荡攀升。

　　供应提升存在较大瓶颈

　　2016年，国内PTA工厂开足马力生产以降低单位生产成本，特别是春节前后季节性因素使得PTA工厂开工率一度提升至78%的两年新高，扣除1320万吨的长期低效闲置产能后，基本能开的PTA装置全部满负荷甚至超负荷生产。春节过后，逸盛宁波以及亚东石化已相继检修重启，佳龙石化检修中，仪征石化以及天津石化计划4—5月检修，恒力三期以及逸盛大连累计595万吨装置有检修预期。3—5月，国内PTA供应量环比春节前将有所下滑。

　　库存方面，当前PTA社会库存主要集中在交易所的交割库以仓单形式显现，虽然目前的仓单量创历史新高，但其中的50多万吨是逸盛的信用仓单，其余仓单多被国贸和象屿等大型贸易商拿在手里作为资产池配置，并通过PTA仓单以及期货市场来做基差套利交易，这种操作手法已经成为主流贸易商的盈利手段，只要远期有升水其就会移仓至远月继续操作，而不会到期交割，后期可关注9月合约的升水扩大机会。

　　终端需求将季节性回升

　　2017年，聚酯工厂有420万吨产能计划投产，其中近300万吨计划上半年投产，新建聚酯工厂的前期原料备货会放大PTA的需求。同时，春节期间，近800万吨聚酯产能相继停车检修，聚酯工厂开工率下滑至75%水平，但3月初聚酯开工率已回升至86.8%的历史高位，终端织造开工率也快速回升至79%的高位水平，叠加全球经济复苏背景下的终端需求释放，我们预计聚酯开工负荷将维持在85%上方高位，进而对PTA需求形成强劲支撑。

　　另一方面，新型贸易主体对PTA仓单的需求量非常大，不可小觑。整个二季度在恒力3#以及逸盛大连PTA装置停车检修的背景下，预计PTA社会库存包括仓单量会缓慢下行，对应的期货高持仓以及仓单压力会自行化解。

　　总体来看，后期PX装置进入大规模检修期对PTA成本端会形成强力推动，PTA工厂检修以及终端需求的季节性好转也会带动PTA进入去库存周期，PTA调整行情近尾声。