一、今年棉花上涨的起因和现阶段形势

　　1、库存拐点是上涨的根本动因

　　今年3月，郑州棉花终于逆转了先前漫漫的5年熊市；至今呈现出波动式上涨格局。今年或许是一个上升周期的起始之年，起到承上取下的作用。

　　2015年下半年之所以加速赶底，有两个因素：1、对棉花生产者继续采取直补的政策（1.91万元/吨），促使国内棉价回归市场化定价，并向国际接轨；2、庞大的国储库存（1000万吨以上）有待消化，未来进行国储棉轮出。

　　至2016年，市场积极的因素终于显露出来：1、产量方面，我国种植面积经过连续5年的下降，预期又将减产，至457万吨。2、库存方面，庞大的库存在上一年度就出现了拐点，预示着去库存阶段的来临。在国内需求稳步回升的情形下，供求天平终于向多头倾斜。3、国内抛储，期初因公检偏慢，投放量不足；同时，不再增加进口配额的增发。致使成交活跃，价格攀升。

　　总之，中国及全球均出现产不足需，庞大的库存开始逐渐消化。这才是上升的内在动因。全球“去库存”亦是未来3－5年市场的驱动主题。

　　2、现阶段及后期，棉花市场所面临的形势

　　供应方面，收割季节的压力依然存在。

　　从中国方面看：

　　目前，国内棉花采摘几近结束，后期销售方面会有压力。前期，新疆棉花因运力有限出疆困难，但到了12月底，这一问题将得到缓解。近期，郑交所棉花注册仓单有所增加，最新数据为637张(约2.55万吨)，有效预报仓单爆增至1441张(约5.76万吨)。若是主力合约1701上涨到16000元/吨之上，那么，与采购价（成本在14600－15100元/吨）相比就有利润，套保压力就将增大；若是如此，那明年1月份接实盘的压力会大增。另外，1%的进口配额要在明年2月底用完，由于内外棉存在差价（内高外低、差价达2000元/吨），这会造成这段时间的进口压力。据USDA报告，中国2016/17年度期初库存仍有较为庞大的数量，达1268万吨（库存/消费比为166%）。

　　从全球的角度看：

　　据USDA报告，全球2016/17年度棉花的产量是增加的，增产148万吨，达2251万吨；若除去中国的产消数据，全球供给是略有过剩的。另外，从印度和美国产量的产量看，均是增加的。随着收割的推进，大量棉花上市将带来下行压力。

　　需求方面，冬季为纺织行业的采购旺季。

　　为应对春季服装的生产订单，下游企业一般在11、12月份有补库和采购需求。

　　纺织企业曾在9月前补充了大量国储棉。到11月底，基本消耗殆尽。目前，纺企补库需求迫切，到新疆询价和采购的企业增多，提振了轧花厂的信心。另外，从新棉的收购成本看，一般在15000元/吨左右。如此，在明年3月抛储之前，市场有较强的成本支撑。

　　与此同时，美国棉花出口情况较好。最新数据显示，美棉周度出口累计达到232万包，同比去年增加了60%。这或许与中国年底用配额进口有关，明年2月后采购将明显减少。印度方面，受币制改革影响，新花上市速度较慢。但后市新花上市压力较大，棉价已经出现回落。

　　综合供需两方面，目前郑棉呈现出上有保值抛盘，下有收购成本和需求旺季的支撑，或呈高位振荡且偏强的态势。随着时间的推移，至明年3月前，收割压力将逐渐显现，市场当有较深的调整。

　　二、中国和全球供求数据及库存解读

　　1、去库存是今后国内市场的主题

　　从下图的中国棉花供求平衡表可以看出，2015年秋，我国棉花的库存达到最高峰为1458万吨；今年秋库存下滑到1268万吨，预计明年秋季将下降至1048万吨。也就是说，每年库存下降幅度约200万吨。若是中国库存不下降，未来有何牛市可言？

　　如果库存按照这样的幅度下滑，那么，2018年秋的库存约为850万吨，2019年为650万吨，2020年为450万吨，2021年为250万吨。如果库存下降到这样水平（库存/消费比约32%），那么，棉花市场必将重现2010年秋季的爆发行情。