内容提要：今年以来，国际外汇市场上美元兑主要货币价格不断下跌，从年初至今，美元跌幅高达12.6%，引起世人关注。美元贬值是由多种因素共同促成的，美元汇率下跌将给美国和世界经济发展带来影响。短期内美元仍将走软，但从中长期看，美元还会重新反弹，并继续走强。美元汇率实现软着陆的可能性大于硬着陆，美元在国际货币体系中的核心地位不会改变。弱势美元对我国经济的影响有利有弊，但总体看来利大于弊。 　　
　　自1995年以来，美元在国际外汇市场上持续走强，无论是美国高科技泡沫的破灭、总统大选、2001年下半年的经济衰退乃至震惊世界的“9.11”事件，都不能阻挡美元的强势。然而，今年以来，就在美国经济开始复苏、反恐怖战争取得阶段性胜利的时候，国际外汇市场上美元兑主要货币价格不断下跌。7月15日纽约外汇市场上，欧元兑美元的汇率一度降到1：1.0090，为29个月来的最低点；美元兑日元汇率也跌至1：115.60，为10个月来的最低点。久居强势的“世界货币”美元缘何走弱，美元走弱给美国和世界经济会带来什么影响、美元未来走势以及其在国际货币体系中的核心地位是否会改变等问题，越来越引起人们的关注。 　　
　　一、美元汇率下跌的主要原因
　　这次美元汇率转弱，不是由单一事件引起的，而是由多种因素共同促成的。
　　1、美国经济复苏前景仍不明朗，投资者看淡美元
　　美国经济虽然已经摆脱衰退走向复苏，但复苏前景仍存在不确定性。今年一季度美国的经济增长率虽然达到6.1%，但其中3.5%是来自于存货投资增加，美国的个人消费支出，一季度下降了3.2%，企业固定资产投资大幅缩减了8.2%，对经济复苏具有关键作用的企业投资，目前还是负增长，而且何时能够恢复正增长，目前还不能确定。为此，美国联邦储备委员会今年以来一直将短期利率维持在1.75%不变，以刺激经济复苏。此外，美国可能遭受新的恐怖袭击的传言时有所闻，无形中又给经济笼罩上一层阴影。美国经济复苏前景的不确定，无疑对国内外投资者的投资心理产生了负面影响。与之相比，欧洲和日本的经济走势分别出现了相对积极的变化。欧洲经济增长率在去年第四季度和今年第一季度比较微弱，但从第二季度开始进入了复苏，而且这种复苏可能在今年下半年继续加快，这使人们对欧洲经济复苏的信心得到一定程度的增强。国际经济界5月初做出的预测还认为日本经济衰退会持续到今年第三季度，但很快又改变了看法，认为日本经济已开始出现稳定迹象，在第三季度就可能摆脱衰退局面。美、欧、日三大经济体的基本面变化是引起国际汇市投资者和投机者抛弃美元的重要原因。
　　2、财政赤字和外贸赤字加剧
　　美国政府财政和贸易赤字是导致美元汇率下跌的又一重要因素。在连续4年呈现财政盈余之后，美国政府财政今年出现巨额赤字。本财政年度前8个月（2001年10月到2002年5月），美国政府的财政赤字已经高达1471亿美元。仅今年5月份的财政赤字就达到806亿美元，比去年同期的279亿美元增长了近两倍。今年一季度美国外贸赤字高达1125亿美元，不仅超过了去年第四季度的951亿美元，而且也超出了分析家预期的1080亿美元。4月份美国的贸易赤字又达到了创纪录的359亿美元，比3月份猛升了10.7%。目前美国经常项目赤字占GDP的比重已超过4%，根据历史趋势，当美国的经常项目赤字达到GDP的5%时，美元就会贬值。过去为填补经常帐户的窟窿，美国更多地依赖资本流入，而如今资本流入美国的速度在减缓。这将引发美国国际收支的调整，而在这个调整过程中，美元必将贬值以重新平衡资金流和商品流。
　　3、金融市场投资者对美元资产安全性的信心下降
　　今年以来，美国国内大公司丑闻接连不断，安然、世通、施乐、默克等财务丑闻的曝光暴露出了美国公司在管理和监督方面的种种问题，削弱了投资者和公众对知名大企业的信任,改变了国际资本市场的共识。越来越多的投资者开始重新审视美国金融市场，重新评估美国金融资产的价值性和安全性。二十世纪90年代，美国经济的增长在发达国家中首屈一指，美国被认为是最容易赚钱的地方，因此，外国资金纷纷涌入。在1993年，外国投资者对美国证券的年度净买入量首次超过1000亿美元。到2001年，外国人对美国证券的净买入量高达创纪录的5320亿美元。今年头两个月，外国投资者仅购买267亿美元的美国股票和债券，而去年同期的购买量达1000亿美元之多。与此同时，由于美国股市低迷，外国投资者纷纷抛售美国股票和债券，美元需求萎缩。根据美林证券公司的调查，在世界300家金融机构的经营者中，近三分之二认为华尔街是世界5大股市中最被高估的股市。如果美国不进行制度重构，恢复投资者对美国公司治理体制和金融监管制度公正性、透明性的信任，要恢复上个世纪90年代的盛况只能是个遥远的梦想。
　　4、利率差距逆转
　　过去几年间，为了抑制经济过快增长，实现软着陆，美联储实行紧缩性货币政策，连续6次提高利率，其短期利率一度达到9年以来的最高点，美国与欧洲及日本等国家的名义利率差距高达2-4%，加上全球经济不稳定，美国资本市场成为风雨飘摇中的“安全岛”，资金源源不断流入美国，推高美元汇率。在美国经济增长出现逆转后，其货币政策随之转向，美联储9次大幅度降息，美、欧、日三个经济体的利率差距也发生比较大的变化。目前，美国的短期利率是1.75%，为40年来的最低水平，而欧洲是3.25%，即使扣除通货膨胀差异后，欧洲的实际利率水平仍然高于美国，从而改变了持续多年的美国利率高于欧洲的局面。美、欧利差现状不会吸引投资者增持美元，这是投资者调整投资方向，从而影响美元汇率的一个重要原因。
　　5、美国政府听任美元汇率适度下跌
　　过去7年来，强势美元政策一直是美元强劲的有力支撑，但这个政策的优越性明显是建立在美国经济持续高速增长的基础上的。布什政府上台后虽然一再声称奉行自克林顿以来的强势美元政策，但现实情况是，在美国经济增速急剧下降、制造业持续衰退的情况下，强势美元不仅严重影响了美国产品的国际竞争力从而制约了出口增长，而且导致美国跨国公司的盈利状况因美元汇率过高而恶化，从而不仅在一定程度上抵消了美联储降息政策对经济的刺激作用，而且加剧了美国股市的动荡。各大制造商和出口商纷纷向美国政府施加压力要求改变强势美元政策，布什政府内部也开始出现对强势美元政策的不同角度的评价和议论，国际金融市场更是对美国能否坚持强势美元政策存有疑虑。近来，随着美国经济和世界经济走向复苏，美国的进出口开始恢复增长，但进口增长快于出口增长，国外对美国出口产品的需求也在回升，美国国内也出现了允许美元汇率适当贬值以刺激出口和经济复苏的呼声，这也是美国政府并未对美元汇率下跌采取干涉措施和不断采取贸易保护主义措施的重要原因。 　　
　　二、美元汇率下跌对美国和世界经济的影响
　　1、对美国经济有利有弊
　　从近期来看，美元汇率下跌对美国经济是比较有利的。自从美国经济摆脱衰退开始复苏以来，复苏势头时强时弱。除了石油价格和恐怖袭击阴影等外部因素外，主要原因是美元汇率过高导致出口增长缓慢和进口大量增加，造成巨额贸易逆差。美元汇率逐步下跌，使美国商品出口价格降低，可以增强在国际市场上的竞争力，这有利于美国制造商增加生产和扩大出口，从而推动经济较快地复苏。但是，不利因素也不容低估。首先，进口商品价格因此上升将导致美国国内物价上涨，物价上涨必将导致提高利率，从而影响美国经济复苏的进程。其次，对美国的投资市场会带来负面影响。近几年来，美元坚挺导致美国吸收的外资持续增加，外国资本的大量流入对美国经济的增长起到了重要作用。目前，外国投资者持有美国股票总值的10%，购买的美国政府债券占到美国政府债券总额的35%。如果美元汇价下跌导致外国投资者大量减少购买美国债券，甚至抛售美国股票和债券，使得外资流入大幅减少和长期利率上升，那么美国经济将受到严重影响。综合来看，美元下跌对美国经济的影响利弊互见，如处理得当，对美国经济影响利大于弊。
　　2、加大日本经济复苏的难度
　　日本经济与美国经济联系紧密。根据日本总务省统计局的统计，2001年日美间贸易额为91.4万亿日元，其中日本对美国出口额为14.7万亿日元，占日本出口总额的30%；日本从美国进口额为7.7万亿日元，占日本进口总额的18.1%。日本以出口为导向的经济，使其深深依赖于海外市场的开拓来拉动国内的经济增长，所以，美国企业的问题会给日本经济带来可怕的后果。尽管今年第一季度日本实际GDP增长率出现了强劲增长，与前一季度相比增长了1.4%，使其走出半个世纪以来最严重的萧条，但增长主要由外需拉动，国内需求尚未启动，因此，对出口的依赖还将继续。日本对影响出口的各种因素高度敏感。日本政治家和企业界人士对于美元贬值、日元攀升的局面忧心忡忡。在过去10年里，面对经济不景气，日本政府宏观调节的手段已经用尽，唯一可以使用的只有货币政策，而从刺激经济复苏来看，弱势货币有利于出口的增长，对拉动经济复苏有益。因此，日本政府提出日元贬值策略，主旨在于刺激和拉动经济复苏。日本政府担心日元升值将损害该国出口商品的竞争力，并对其经济的恢复造成破坏性影响。自今年5月中旬以来，日本政府在外汇交易市场上先后6次共抛售了大约3万亿日元来遏制日元升值，然而这些措施并没有挡住日元升值的步伐。市场分析人士认为，除非美国与欧洲、日本一道采取措施，防止美元继续疲软，否则任何一方独自对外汇市场进行干预的作用都将十分有限。
　　3、有利于欧元区经济复苏
　　对于欧洲人来讲，美元的贬值被认为是件值得庆祝的好事，因为它代表着欧元的胜利。欧元自启动以来，在与美元的抗衡中表现得一直差强人意，直到今年4月，欧元才开始展开了对美元的升势。事实上，美元的贬值不仅为萎靡的欧元起到了打气的作用，同时也及时地缓解了欧元区的通胀压力，使得欧洲央行升息延后，而较低的利率也会刺激经济增长，这有助于欧元区经济