一、引言

    全球棉花价格自2003年末爆发了罕见的牛市行情，直接刺激了农民扩种的积极性；加之天公作美，2004年全球棉花出现了创纪录的大丰收，增产幅度接近20%。在此背景下，国际基金大肆在期货市场做空，导致棉花价格从高位快速回落，其下跌幅度为近年少有。

    2004年中国棉花行业也出现了两件值得纪念的大事：一是棉花价格出现大幅波动，从去年的18000元/吨暴跌到11000元/吨；另一个就是中国棉花期货合约在6月1日在郑州商品交易所上市。

     当前国内棉价经过半年多的下跌，已在相对低点形成了新的平衡，11000~11500的328级皮棉价格涉及到农民、皮棉企业和纺织企业的利益，敏感地牵动着任何一方的神经。未来中国棉花价格将去向何方，各类涉棉企业该如何应对，我们将通过客观、全方位的分析为各位参与者进行解读、提供答案。

    二、市场回顾

    1、国内现货

    2004年中国棉花现货指数图

    注：国家棉花价格指数简称为Cncotton 指数，是每个工作日棉花现货在内地7大区域市场成交价格的平均值，并于当日下午发布。为便于与国际通用的Cotlook A、B指数比较，特设Cncotton A、B指数，分别代表当日328级、527级内地市场成交均价。

注：紫线代表527级棉花每日现货平均价，蓝线代表328级棉花每日现货平均价。

    2、国内期货

    1）发展迅速

    截至11月23日，郑棉期货共成交461万手（约合2303万吨），日均成交38099手（合190495吨），成交金额2931亿元；目前共有565家涉棉企业开设了交易账户，参与交易的投资者日均2000多个，最多时达4093个；98％以上的会员参与了棉花期货交易。

     国内棉花期货市场成交量、持仓量分布图



     注：紫线代表期货市场持仓总量，蓝线代表期货市场成交总量。

     2）顺利交割

     11月12日是郑棉期货11月合约最后一个交易日，收盘后该合约共实现交割配对996个，涉及会员21家。至此，郑棉期货首次交割顺利实现，11月合约成功摘牌退市。

实物交割虽然是一个合约在期货市场使命的终结，但对于新品种期货而言，经历了交割流程才算在国内期货市场首次完整亮相的结束，所以新品种交割意味着一个新的开始。

     3）走势及成因回顾



     三、基本面因素分析

1、利空因素

    1）全球产量增加快于消费增长

    11月1日，国际棉花咨询委员会（ICAC）发布11月份全球供需预测。报告认为，全球产量不断增加导致棉花价格下跌。

    全球供应2004/05年度，棉花总供应量（期初库存＋产量）将猛增至3180万吨，较2003/04年度增加270万吨，增幅达9％，比供应总量最高的2001/02年度还多60万吨，同比增幅较以前的最高纪录――1984/85年度还要大。2004/05年度期初库存预计从2002/03年度的1050万吨减少到770万吨，为1995/96年度以来最低。不过，由于去年棉价高涨、今年天气适宜等因素，2004/05年度全球产量将从2003/04年度的2060万吨增加到2410万吨，在弥补期初库存的减少部分之后还有剩余，因此，全球产量同比预计增加350万吨，增幅为17％，较之前产量最高的2001/02年度增加260万吨。全球各主要产棉大国的产量几乎都出现增长，这种情况实属罕见。全球5大产棉国――中国、美国、印度、巴基斯坦和巴西的产量都将接近历史最高纪录。

    全球消费2004/05年度，受棉价下跌和全球经济增长复苏的刺激，全球棉花消费将会增加。棉花仍然能与化纤在纤维消费市场上一争高下。因此，全球工厂用棉量预计增长3％，达2200万吨，同比增加60万吨。全球棉花出口将从上年度的730万吨减少到本年度的670万吨。由于全球供应超过全球消费，2004/05年度全球期末库存将达980万吨，较上年度增加210万吨。



     注：每个年份第一个柱图代表产量，第二个柱图代表需求量。

    中国 2004年我国棉花播种面积大幅增长到8400万亩，同比增长10％；单产有望达到前三年的平均水平71公斤/亩，预测今年国内棉花总产量为600万吨。这个产量也比去年接近500万吨的国内总产量高出20%左右，给市场心理造成很大的压力。在需求方面，预计全年度棉花总需求大约为733万吨，其中纺织需求690万吨，军需民用20万吨，正常损耗20万吨，必要出口3万吨。期末库存为135万吨，比上一年度增加了4万吨，库存消费比为18.4%，仍处在较低水平。

    2）资金紧张影响企业的收储行为

    今年棉花收购资金偏紧。一是棉麻公司由于今年普遍亏损，目前仍然占用大量农发行贷款，即使延期归还，也难以满足收购旺季的资金需求；二是大部分棉纺企业由于产成品库存大量增加及前期对固定资产的过度投入，当前状况下，也少有流动资金用于新棉收购；三是民营棉花收购经营企业和其他社会资金难于形成气候。

    近日农发行表示，今年对收购新棉的资金支持力度已经很高。资料显示，截至10月31日，农发行发放2004年度新棉收购贷款136.23亿元，同比多发放83.43亿元，增幅158%。然而全国各地仍不断听到收购资金紧张的呼声。据了解，收购企业资金规模较小，直接导致了经营过程中面临较大的销售压力，从而对国内棉价的运行造成较大的压力。

     3）企业采购方式趋于谨慎

经历了去年底今年初棉花价格的暴涨暴跌后，棉花收购企业对入市采购保持着谨慎的心态。各地的棉纱销售依旧低迷，棉纱库存积压严重。因此对于新棉，采购企业大多都采取快进快出的原则，在采购时大多表现出随用随采的态度，当前纺织企业平均库存多数不足20天。

企业的这种快速周转、随销随购的心态在今年棉花丰收的形势下将不利于价格的走高。

    4）纺织行业下游消费不旺

    在国际棉花产量创历史记录的情况下，国内棉花下游消费能力将成为拉动价格的重要因素。

目前国内棉纺织企业的纱布库存均呈现较大幅度的上升，部分厂家的库存又回升至一个月左右，资金被大量占压。再加上订单的焦点都转移到明年年初，棉纺厂对棉花的消耗量可能呈递减趋势。由于纺织企业对明年的纺织业形势没有足够的信心，因此短期内大量采购棉花的可能性很小。